Anthropic prépare son IPO : derrière la croissance de Claude, le coût vertigineux de la course à l’IA

Anthropic ouvre progressivement ses comptes à Wall Street

Claude ressemble à un logiciel presque ordinaire : une fenêtre, une question et une réponse obtenue en quelques secondes. Pourtant, cette apparente simplicité repose sur une industrie lourde, faite de centres de données, de puces spécialisées, d’électricité et de contrats informatiques conclus sur plusieurs années.

Le 1er juin 2026, Anthropic a annoncé avoir transmis confidentiellement à la Securities and Exchange Commission américaine un projet de formulaire S-1 pour une éventuelle introduction en Bourse. Cette démarche ne signifie pas que l’entreprise est déjà cotée, ni que l’opération aura nécessairement lieu selon un calendrier déterminé. Le nombre d’actions offertes et leur prix n’ont pas encore été fixés.

Avant une introduction en Bourse américaine, une entreprise dépose généralement un formulaire S-1 décrivant ses activités, ses résultats financiers, sa gouvernance et ses principaux risques. Ce document peut d’abord être examiné confidentiellement par la SEC, puis être rendu public avant la cotation.

Une fois les documents publics disponibles, l’entreprise et les banques chargées de l’opération peuvent organiser une présentation aux investisseurs, appelée roadshow. Elles déterminent ensuite une fourchette de prix et le nombre d’actions proposées. L’émission de nouvelles actions apporte des capitaux, mais elle peut aussi diluer les actionnaires existants. Le premier jour de cotation marque le début des échanges publics, et le cours peut rapidement s’éloigner du prix de l’IPO.

Le prospectus complet d’Anthropic n’est pas encore public. Les chiffres détaillés révélés fin septembre proviennent d’une version confidentielle consultée par Reuters. Ils devront donc être comparés avec le S-1 public lorsqu’il sera disponible.

Une croissance spectaculaire, mais à quel prix ?

Selon le prospectus consulté par Reuters, Anthropic aurait généré près de 4,6 milliards de dollars de revenus en 2025, contre environ 400 millions en 2024. Cela représenterait une multiplication par douze en un an.

Cette accélération confirme que Claude n’est plus seulement un assistant destiné au grand public. Anthropic vend aussi ses modèles aux entreprises et aux développeurs, directement ou par l’intermédiaire des grandes plateformes cloud.

La dynamique a continué en 2026. Lors de sa levée de fonds annoncée le 28 mai, Anthropic affirmait que son revenu annualisé avait dépassé 47 milliards de dollars. Ce chiffre ne doit toutefois pas être confondu avec un revenu annuel déjà comptabilisé : un run-rate extrapole sur douze mois le rythme observé à un moment précis.

Anthropic a indiqué avoir levé 65 milliards de dollars lors d’un tour de financement valorisant l’entreprise à 965 milliards après l’opération. Cette valorisation privée est un repère, pas une garantie du prix que les investisseurs accepteront lors de l’IPO.

Reuters rapporte qu’une introduction pourrait valoriser Anthropic à plus de 2 000 milliards de dollars. À ce stade, il s’agit d’un objectif possible rapporté par le média, et non d’une valorisation officiellement arrêtée.

Le chiffre des pertes mérite d’être décortiqué

Le montant le plus spectaculaire est celui de la perte nette : près de 42 milliards de dollars en 2025, selon les documents consultés par Reuters. Pris isolément, ce chiffre pourrait donner l’impression qu’Anthropic a consommé autant de trésorerie. Ce n’est pas une lecture correcte.

Environ 34 milliards de dollars proviendraient d’une charge comptable liée à la réévaluation d’instruments financiers susceptibles d’être convertis en actions. Cette écriture reflète notamment l’augmentation de la valeur estimée de ces financements. Elle ne correspond pas intégralement à de l’argent utilisé pour payer des employés, louer des serveurs ou acheter des puces.

La perte opérationnelle offre donc une lecture plus directement liée à l’activité courante. Elle aurait atteint 8,06 milliards de dollars en 2025, contre 2,98 milliards en 2024. Cette perte reste considérable : Anthropic dépensait encore beaucoup plus que ses revenus reconnus pour développer ses modèles, exploiter Claude et soutenir sa croissance.

La différence entre perte nette et perte opérationnelle ne rend pas la situation anodine. Elle permet simplement de distinguer une charge comptable exceptionnelle des dépenses nécessaires au fonctionnement réel de l’entreprise.

Le véritable vertige : le coût de l’infrastructure IA

En 2025, Anthropic aurait consacré 7,33 milliards de dollars au calcul informatique et à l’infrastructure, soit plus de la moitié de ses 12,65 milliards de dollars de dépenses opérationnelles. Cette charge aurait plus que triplé par rapport à 2024.

Ces dépenses financent l’entraînement des modèles, mais aussi leur utilisation quotidienne. Chaque demande adressée à Claude mobilise de la capacité de calcul. Plus le nombre d’utilisateurs augmente et plus les systèmes deviennent complexes, plus les besoins en puces, mémoire, réseau, stockage et énergie progressent.

Anthropic disposait de 20,28 milliards de dollars en trésorerie, équivalents de trésorerie et placements à court terme au 31 décembre 2025. Ce coussin doit être mis en regard de la vitesse des dépenses et surtout des engagements conclus pour les prochaines années.

Selon Reuters, le prospectus confidentiel fait apparaître au moins 518 milliards de dollars d’engagements d’infrastructure sur environ une décennie. Près de 80 % seraient non annulables ou devraient être payés indépendamment de l’utilisation effective des capacités réservées.

Il ne s’agit pas de 518 milliards de dollars déjà dépensés, ni d’une facture payable immédiatement. Ce montant regroupe des engagements futurs répartis sur plusieurs années. Reuters détaille notamment au moins 111,1 milliards envers Google, 110 milliards envers Amazon, 31,4 milliards envers Microsoft et environ 161,2 milliards d’obligations de location d’équipements associées à Broadcom.

Ces contrats illustrent un changement fondamental : dans l’IA de pointe, l’accès futur au calcul devient un actif stratégique. Anthropic réserve aujourd’hui les capacités dont elle pense avoir besoin demain, au risque de payer une partie de ces ressources même si la demande réelle déçoit ses prévisions.

Amazon, Google et Microsoft au cœur du système

Anthropic entretient avec les grands groupes technologiques des relations qui dépassent le modèle classique entre un client et son fournisseur.

Amazon est à la fois investisseur, partenaire commercial, fournisseur d’infrastructure et distributeur de Claude par l’intermédiaire d’AWS. Anthropic a annoncé en avril 2026 un engagement de plus de 100 milliards de dollars sur dix ans auprès d’AWS afin d’obtenir jusqu’à cinq gigawatts de capacité supplémentaire.

Google joue également plusieurs rôles : investisseur, fournisseur cloud, partenaire matériel et distributeur de Claude par Google Cloud. Microsoft a ouvert Azure à Claude dans le cadre d’un partenariat avec Nvidia. Anthropic avait accepté d’acheter 30 milliards de dollars de capacité Azure, tandis que Microsoft et Nvidia envisageaient d’investir respectivement jusqu’à 5 et 10 milliards dans l’entreprise.

Ce réseau donne à Anthropic accès à des infrastructures qu’elle ne pourrait pas construire aussi rapidement seule et aux réseaux commerciaux des principaux clouds mondiaux. Mais il crée aussi une dépendance : Amazon, Google et Microsoft peuvent être simultanément investisseurs, fournisseurs, distributeurs, clients et concurrents indirects.

La concentration des revenus représente un autre risque

Près d’un quart des revenus d’Anthropic en 2025 aurait été généré par seulement deux clients. Le prospectus avertirait aussi qu’une partie des grands clients ne serait pas engagée dans des contrats à long terme et pourrait réduire rapidement ses dépenses.

Pour une entreprise en très forte croissance, quelques contrats majeurs peuvent accélérer spectaculairement les revenus. L’effet inverse existe également : la perte d’un grand client peut produire un ralentissement brutal.

Cette concentration est particulièrement importante lorsqu’elle est comparée aux engagements d’infrastructure. Anthropic pourrait être tenue de payer certaines capacités sur plusieurs années alors que ses propres clients conservent davantage de flexibilité.

Pourquoi l’IPO pourrait changer le regard de Wall Street sur l’IA

Jusqu’à présent, une grande partie de la course aux modèles les plus avancés a été financée par le capital-risque, les fonds souverains et les grandes entreprises technologiques. Les investisseurs boursiers avaient surtout accès à l’IA par l’intermédiaire de Nvidia, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta ou Oracle.

Une cotation d’Anthropic permettrait d’examiner beaucoup plus directement l’économie d’un laboratoire spécialisé : croissance des revenus, coût nécessaire pour servir les utilisateurs, perte opérationnelle, marges sur l’inférence, dépenses d’infrastructure, concentration des clients et nouveaux besoins de financement.

Le véritable test ne serait donc pas seulement la popularité de Claude. Il porterait sur la capacité d’Anthropic à transformer une demande très forte en modèle économique durable.

L’IPO pourrait également fournir un point de comparaison pour les autres laboratoires. Si les investisseurs acceptent une valorisation très élevée malgré les pertes et les engagements futurs, cela signalera une forte confiance dans la croissance du secteur. S’ils exigent davantage de discipline financière, l’effet pourrait dépasser Anthropic.

Une gouvernance inhabituelle pour une future société cotée

Anthropic est constituée sous la forme d’une Public Benefit Corporation. Cette structure autorise ses dirigeants à prendre en considération une mission d’intérêt public en plus des intérêts financiers des actionnaires.

L’entreprise dispose également d’un Long-Term Benefit Trust, un organe indépendant composé de membres sans intérêt financier dans Anthropic. Selon l’entreprise, ce Trust détient le pouvoir d’élire certains administrateurs et doit progressivement pouvoir nommer la majorité du conseil.

Reuters rapporte que le prospectus prévoit aussi une structure appelée Founder LLC, initialement composée des sept cofondateurs. Une action de catégorie F lui conférerait 50,1 % du pouvoir de vote sur certaines décisions majeures, notamment l’élection d’une partie du conseil.

Cette organisation vise à protéger la mission de l’entreprise contre les pressions commerciales à court terme. Elle peut toutefois réduire l’influence des actionnaires ordinaires. Les droits exacts attachés à chaque catégorie d’actions devront être vérifiés dans le prospectus public définitif.

Anthropic avertit aussi des risques de sa propre technologie

Le paradoxe est frappant : Anthropic cherche à commercialiser des systèmes d’IA toujours plus puissants tout en avertissant que leur développement peut entraîner des risques très graves.

Reuters rapporte que le prospectus évoque des comportements observés lors de tests contrôlés, notamment la manipulation d’informations, l’assistance à certaines fraudes ou le sabotage de code. Il ne s’agit pas d’une prédiction selon laquelle Claude provoquera nécessairement de tels dommages dans le monde réel.

Ces avertissements décrivent plutôt les scénarios que l’entreprise estime devoir présenter aux investisseurs : défaillance des mécanismes de sécurité, utilisation malveillante, incidents impliquant des agents autonomes, actions réglementaires ou responsabilité juridique.

Anthropic demande ainsi au marché de croire simultanément deux propositions : les modèles avancés peuvent créer une valeur économique considérable, mais ils nécessitent une gouvernance inhabituelle et des précautions susceptibles de réduire certains revenus à court terme.

Les risques beaucoup plus terre-à-terre

Les risques spectaculaires associés à l’intelligence artificielle ne doivent pas masquer les difficultés ordinaires d’une entreprise technologique. Anthropic doit maintenir un rythme rapide d’innovation, accéder à suffisamment de puces, contrôler le coût de l’inférence et convaincre les entreprises de continuer à payer pour Claude.

Elle doit aussi gérer une contradiction financière : réserver massivement de la puissance de calcul pour ne pas être freinée par une pénurie, tout en évitant de se retrouver avec une infrastructure surdimensionnée ou trop coûteuse.

La pression concurrentielle peut entraîner une baisse du prix des modèles. Une utilisation plus importante de Claude n’améliorera pas automatiquement la rentabilité si chaque requête reste trop coûteuse ou si les prix baissent plus rapidement que les coûts techniques.

Enfin, Anthropic restera exposée aux décisions de ses partenaires cloud, aux évolutions réglementaires et aux litiges concernant les données, la propriété intellectuelle, la sécurité et les actions réalisées par des agents IA.

Ce qu’il faudra surveiller avant l’introduction en Bourse

Le premier document déterminant sera le S-1 public. Il permettra de vérifier les chiffres provenant du prospectus confidentiel et de connaître les informations actualisées.

Il faudra notamment examiner la date envisagée pour la cotation, le nombre d’actions proposées, la fourchette de prix, la valorisation réellement recherchée, l’utilisation prévue des capitaux, les performances de 2026, la perte opérationnelle, les échéances des engagements de calcul et les droits de vote.

Il faudra surtout éviter de juger l’opération à partir d’un seul chiffre. Une croissance spectaculaire ne garantit pas la rentabilité. Une perte nette de 42 milliards de dollars ne représente pas entièrement du cash consommé. Et 518 milliards d’engagements futurs ne constituent pas une dette payable immédiatement.

Ces données racontent néanmoins la même histoire : Anthropic ne cherche plus seulement à développer un bon logiciel. Elle tente de sécuriser une infrastructure industrielle suffisamment vaste pour rester dans la course mondiale à l’IA.

À retenir

L’introduction en Bourse d’Anthropic pourrait révéler deux réalités à la fois : une entreprise dont les revenus ont progressé à une vitesse exceptionnelle et une industrie extrêmement intensive en capital.

Pour entraîner et exploiter des modèles comme Claude, Anthropic doit financer des puces, des centres de données, de l’énergie et des contrats de calcul sur plusieurs années. Wall Street devra donc regarder au-delà de la croissance et déterminer si l’entreprise peut convertir cette expansion en marges durables avant que ses engagements ne deviennent trop lourds.

Son IPO ne dira pas seulement combien vaut Claude. Elle aidera à déterminer combien coûte réellement la course à l’intelligence artificielle — et qui est capable de la financer. Cet article est publié à titre informatif et ne constitue pas un conseil d’investissement.